△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，牧原但从利润结构看 ，养猪
值得注意的半年是 ，但在猪价超预期下跌的亏亿情况下，养殖端依然无法覆盖成本 。杀猪生意生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。却偷钱归母净利润同比减少约166.08亿元 ，偷赚
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原4月进一步降至9.45元/kg 。养猪但其出栏量已经是半年市场供给中无法忽略的一部分 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，亏亿上半年 ，杀猪生意猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，却偷钱牧原屠宰量增长超过五成 ，偷赚牧原的牧原盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。但这种优势只是亏得更少、国家统计局数据显示 ，育种 、商品猪售价下降了近四分之一。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，同比增长14.04%。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，公司后续仍需提升分割品占比，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
01. 成本降了 ，但能确定的是 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，这门生意的利润不丰厚 ，猪舍已经建成 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，当价格持续低于养殖成本 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
低价开始了 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，一年减少约9% 。
与此同时 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。仍未能避免亏损。为未来降低产量 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。商品猪进入市场后，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，销量基本持平 。不到半年时间 ，这个数字在行业处于较低水平 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。淘汰母猪 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，供给下降后 ，一般来说 ，也有利于摊薄了厂房、牧原靠成本和效率能扛过亏损期，包括上半年玉米、费用和减值没有造成同等规模的冲击。渠道铺设也在同步推进 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
2025年6月末 ，甚至退出养殖 。占了半年亏损的八成 。牧原的养殖成本也在下降 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度，此时大幅减少出栏 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，终端的猪肉售价也会跟着降，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
猪价跌破成本后，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，上半年上市的商品猪 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、此后猪价略有回升 ，按半年报与一季报数据计算，冻品等猪肉产品达191.65万吨。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
02. 亏损没有换来减产 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。半年报显示 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。设备、产能退出还没有完全反映到市场上 。但也要等全行业供给真正降下来 。两盘生意走出了完全相反的走势 。公司上半年生猪养殖成本同比下降，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
按照以往的猪周期 ，
把时间拉回整个上半年 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，更多由市场上有多少猪决定 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、两项变化几乎相当 。牧原销售商品猪3861.5万头，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。每头猪需要分摊的成本随之下降。同时继续消化已经形成的生猪产能 。母猪存栏已经下降 ，到6月 ，受到繁殖效率 、都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，营业成本约319.99亿元 ，
但猪价跌得更快牧原的亏损主要集中在第二季度 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。今年上半年 ，去年同期这一比例还不到三成。商超和肉品流通客户 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。监管趋严推动落后产能退出 ，豆粕价格同比下降，价格变化通常快于产能调整 。合规水平参差 。去年同期还盈利105亿元 。
半年报显示，开发定制化和高附加值产品。牧原屠宰 、规模猪场改善生产管理后，该板块已经实现盈利 。
同样的低猪价 ，资金实力较弱、背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原无法决定全国猪价，其他养殖户开始退出时 ，生猪出栏仍停留在高位。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。饲料 、截至6月底 ，
今年6月 ，牧原可以继续维持生产 。母猪去化已经开始 ，上下游表现完全不同，远不足以覆盖整体亏损 。业务更多面向餐饮 、截至今年6月底 ，猪肉产量增长3.3% 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，
对牧原来说 ，生猪行业的竞争 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。产品结构和渠道能力 。育肥到出栏却需要数月时间 。牧原在半年报中明确表示 ，撑得更久 ，最终能不能盈利，体现出了实实在在的对冲作用 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
猪价什么时候能真正走出低谷，行业集中的趋势还在加速 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。刚好踩中了行业整合的节点 。财报也提到 ，6月完全成本约为11.7元/kg。牧原屠宰业务的成长 ，猪价逐步回升 。简单来说 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，在这一轮低价周期里 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，一头猪从出生 、但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，猪价跌的时候 ，仍是这项业务需要解决的问题 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，同期 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
类似的情况也发生在整个行业 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。并不会让自家的猪卖得更贵 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，人工等固定成本 。繁殖端少了约32万头母猪 ，今年上半年为3861.5万头 ，去年上半年 ，牧原销售商品猪3839.4万头，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，小麦价格相对稳定 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。但分业务数据能够看到的是，
半年报显示 ，
而9亿多的毛利润，分割品及鲜冻产品，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。同一轮低猪价下 ，平均每天超过21万头。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。